先把数字摆清楚
铂力特（688333.SH）2026 年上半年：
- 营业收入 7.70 亿元，同比增长 15.46%；
- 归属于母公司净利润 0.51 亿元，同比增长 −32.99%；
- 净资产收益率 1.01%；
- 主营构成：3D 打印定制化产品 58.8%、3D 打印设备及配件（自研）32.66%、3D 打印原材料 8.54%。
作为对照，2025 年全年营收约 18.4 亿元、同比增长约 39.7%，归母净利润 2.04 亿元、同比增长约 95.1%。也就是说，利润的高增长在 2025 年，而 2026 年上半年掉头向下。
增收不增利，最可能的解释在结构里
营收还在涨、利润却在跌，通常只有三种原因：价格下行、成本上行、或者收入结构变差。从公开的主营构成看，第三种的权重最大。
- 定制化产品占了 58.8%。这是占比最高的板块，也是最接近「代工」的板块——客户给图纸，公司出件，价格由竞争与产能利用率决定，毛利率天然低于卖设备。
- 设备及配件占 32.66%。设备是相对高毛利的板块，但设备收入有周期性，且交付验收节奏会影响当期确认。
- 原材料只占 8.54%。金属粉末业务的毛利在这个行业里通常最薄，占比又最小，起不到拉动作用。
换句话说，结构性拖累来自占比最高的定制化业务，而高毛利的设备占比没能起到足够的对冲。
产能扩张期的另一重压力
同期公开的扩产动作也值得放进来看：铂力特三期金属增材制造创新能力项目 D 区已完成混凝土结构与封顶，下一步进入机电安装、室内装修与设备调试；三期 B 区已于 2026 年 6 月完成外立面与安装；C 区 2025 年底进入调试、2026 年正式投产。此外还有三期、四期与一条 3D 打印粉末专用产线在建。
重资产扩张在会计上带来的短期压力是明确的：折旧摊销先行、产能释放滞后、产能利用率未满时单位成本偏高。这与「增收不增利」的观测是一致的。
订单面并没有变差
需要平衡的是，同期的订单情况并不弱。2026 年 9 月的公开中标信息包括：
- 西北有色金属研究院激光铺粉式金属增材制造设备招标项目，中标金额 698 万元（9 月 15 日公告）；
- 北京新风航天装备有限公司选择性激光熔化系统（含清粉机）采购项目，中标金额 1030 万元（9 月 11 日公告）。
两条都是装备类订单，客户分别是研究院所与航天装备单位。这类订单的特点是单价高、验收周期长、对手少。
对观察者的三点提示
- 一、看增材公司不能只看营收增速。要同时看产品结构里「定制化」与「设备」的占比变化，前者高增速未必带来利润。
- 二、重资产扩张期的利润下滑，需要用产能利用率来验证而非定性。后续几个季度的设备交付与验收节奏，是判断拐点的关键。
- 三、院内与院所类订单是稳定器。金额不大但确定性强，这在行业波动期是重要的现金流支撑。
延伸阅读：从手机到实物：便携扫描与 AI 建模、Levity 交付元年。